本期要點：

一(yī)、政策動态

（一(yī)）銀行業不良率連續回落

（二）發改委提出企業重整期間信用修複機制

（三）信托公司通道業務大(dà)清理

二、行業訊息

（一(yī)）華融拟引入五家戰投募資(zī)不超420億元

（二）恒大(dà)清倉恒騰網絡

（三）東方資(zī)産起訴佳兆業

來源：浙商(shāng)資(zī)産研究院

一(yī)、政策動态

（一(yī)）銀行業不良率連續回落

商(shāng)業銀行不良貸款率連續四個季度回落。銀保監會11月16日公布的三季度銀行業保險業主要監管指标數據顯示，三季度末，商(shāng)業銀行不良貸款率1.75%，較上季末下(xià)降0.01個百分(fēn)點；農商(shāng)行上升0.01個百分(fēn)點至3.59%。不良貸款餘額方面，三季度末，商(shāng)業銀行不良貸款餘額2.8萬億元，較上季末增加427億元；其中(zhōng)國有銀行、城商(shāng)行、農商(shāng)行不良貸款餘額比上季末分(fēn)别增加139億元、83億元、223億元，股份制銀行減少26億元。

評論：銀行業不良率降低有一(yī)部分(fēn)不良資(zī)産生(shēng)成滞後的影響，由于我(wǒ)國金融體(tǐ)系長期習慣監管部門窗口指導，因此不良資(zī)産處置具有一(yī)定的運動式和脈沖式情形，疊加四大(dà)AMC回歸主業等因素。雖然長期不良資(zī)産市場會持續存在，但在短期的同業競争中(zhōng)地方AMC處于一(yī)定的劣勢，需要另辟賽道開(kāi)展專業經營，主動改變自身與四大(dà)AMC的競合關系，才能乘借東風更好發展。

（二）發改委提出企業重整期間信用修複機制

國家發改委法規司司長楊潔本周表示，信用修複是市場主體(tǐ)應當享有的權利，市場反映比較多的一(yī)個問題，就是企業破産重整期間信用修複缺乏制度性安排，如果企業背負重整前的不良信用記錄，開(kāi)展投融資(zī)等生(shēng)産經營活動都會受到影響。《關于開(kāi)展營商(shāng)環境創新試點工(gōng)作的意見》提出健全企業重整期間信用修複機制，就是按照優化營商(shāng)環境要求，精準靶向解決破産重整企業的信用修複問題，對于社會信用體(tǐ)系建設來講，是一(yī)項重大(dà)制度創新。國家發改委将按照國務院部署，會同有關部門落實好針對破産重整企業的信用修複，建立破産信息共享機制，探索重整計劃執行期間賦予符合條件的破産企業參與招投标、融資(zī)、開(kāi)具保函等資(zī)格。

評論：企業重整和信用修複在國外(wài)通常會首先剝離(lí)低效資(zī)産給專業的處置機構，同時将相對穩定産生(shēng)現金流或具有穩定市場份額的産業模塊資(zī)本化，借助資(zī)本市場的力量快速獲取資(zī)金恢複經營。在困境企業資(zī)本化（若本已上市則爲私有化-重新資(zī)本化）的過程中(zhōng)，常規的運營資(zī)金有專門的另類投資(zī)基金參與，基金本身僅出資(zī)權益資(zī)金部分(fēn)，大(dà)部分(fēn)資(zī)金也是從資(zī)本市場籌集專項債獲取。整個流程下(xià)來實質上大(dà)部分(fēn)資(zī)金都是由資(zī)本市場籌集，少數資(zī)金需要另類基金籌集，而關鍵則是運營團隊的管理能力。

（三）信托公司通道業務大(dà)清理

日前，多家信托公司再度收到來自監管部門的“壓降指令”，要求進一(yī)步推進“兩項業務”的壓降工(gōng)作。按照要求，各信托公司以2020年底的主動管理類融資(zī)信托規模爲基礎，2021年必須繼續壓降約20%的比例；至于通道類業務，監管部門給出的處理意見是，“應清盡清、能清盡清”。

評論：從AMC的角度來看，信托公司的業務收緊是否會轉移需求到AMC，這種情況在過去(qù)可能是事實，影子銀行業務就是監管訴求下(xià)機構的應對措施。但是在監管全覆蓋和行爲監管的邏輯下(xià)，AMC并不能接受轉移需求。

二、行業資(zī)訊

（一(yī)）華融拟引入五家戰投募資(zī)不超420億元

華融本周公告拟通過非公開(kāi)發行内資(zī)股股份及非公開(kāi)發行H股股份引入戰略及财務投資(zī)者，以1.02元/股發行不超過392.16億股内資(zī)股，不超過19.61億股H股募資(zī)420億元。名單顯示，此前已經公告過的中(zhōng)信集團、中(zhōng)保投資(zī)、中(zhōng)國信達、中(zhōng)國人壽參與本輪增資(zī)，遠洋投資(zī)退出而工(gōng)行全資(zī)債轉股子公司工(gōng)銀投資(zī)參與認購。此外(wài)，華融在最新的公告中(zhōng)拟啓動華融金融租賃、華融湘江銀行的全部股權轉讓項目立項。銀保監會本周亦公告批複同意中(zhōng)國華融發行金額不超過700億元金融債，主要用于不良資(zī)産收購及處置、債轉股等主營業務。

評論：從華融遲到的财務報告分(fēn)析，華融資(zī)産實質上已經面臨比較危險的資(zī)本狀态，引戰增資(zī)是爲了自救也是爲了提振市場對AMC行業的印象。借助這一(yī)輪資(zī)本融資(zī)，華融資(zī)産能夠重新專注不良資(zī)産，減少其他業務對主業的負協同。

（二）恒大(dà)清倉恒騰網絡

中(zhōng)國恒大(dà)本周與聯合資(zī)源投資(zī)控股有限公司訂立協議，拟出售其剩餘的恒騰網絡全部股份，總代價約21.3億港元。媒體(tǐ)報道稱，從7月1日至今，許家印個人已經拿出70億現金幫助恒大(dà)渡危機。這些資(zī)金來自他個人抵押股票，出售位于香港的别墅，賣掉私人飛機，還有将位于深圳灣一(yī)号和廣州珠江新城自住的房子擺上貨架。主要用于恒大(dà)兌付每月10%的理财産品、總部員(yuán)工(gōng)發薪、償還到期境内外(wài)公募債利息、推動全國各地項目複工(gōng)複産等。許家印本周還在内部會議上強調，恒大(dà)内部要加強與金融機構特别是銀行的溝通，重啓開(kāi)發貸業務後，恒大(dà)将對開(kāi)發貸進行封閉管理，确保“先貸後還”。

評論：雖然前段時間監管層吹風否認了銀行信貸收縮，這給恒大(dà)的市場形象和估值提供了一(yī)些支撐，但是近期恒大(dà)又(yòu)開(kāi)始密集處置資(zī)産，甚至包括許老闆的住宅。短暫的利好信号并沒有能夠解決實質性問題，恒大(dà)債務違約是從員(yuán)工(gōng)強制理财開(kāi)始的自内至外(wài)的危機，因此許老闆此時并沒有很強的依靠和可團結對象。

（三）東方資(zī)産起訴佳兆業

11月17日，佳兆業集團（深圳）有限公司新增一(yī)則立案信息。原告爲東方資(zī)産湖北(běi)省分(fēn)公司，被告爲今盛工(gōng)程管理咨詢（深圳）有限公司、陽江市兆翔發展有限公司、陽江市佳盈發展有限公司、佳兆業集團（深圳）有限公司、佳兆業地産（陽江）有限公司，案由系其他民事，受理法院爲武漢市中(zhōng)級人民法院。佳兆業集團總裁麥帆本周與财富産品投資(zī)者溝通時稱，潛在訴訟可能波及錦恒财富的賬戶，佳兆業正在争取深圳集中(zhōng)管轄，旨在防止資(zī)産因訴訟頻(pín)發不斷遭遇查封。另外(wài)，佳兆業轉讓廣州卓佳地産全部股權，平安信托接盤。11月18日，廣州市卓佳房地産開(kāi)發有限公司的股權結構發生(shēng)變更。該公司原由廣州市業興投資(zī)發展有限公司持股100%，現由平安信托有限責任公司持股100%。

評論：金融資(zī)産管理公司的影子銀行業務在信貸擴張周期具有較強的優勢，但是在貨币和信貸的雙重收縮過程中(zhōng)則比較難做，因爲資(zī)産質量下(xià)降疊加融資(zī)渠道收窄，金融資(zī)産管理公司很難轉移風險或求償更高收益。