本期要點：

一(yī)、政策動态

（一(yī)）中(zhōng)央經濟工(gōng)作會議在北(běi)京舉行 習近平李克強作重要講話(huà)

（二）關于規範國有金融機構資(zī)産轉讓有關事項的通知(zhī)

（三）易綱：恒大(dà)的風險問題是市場事件 将按照市場化、法治化原則妥善處理

二、行業訊息

（一(yī)）中(zhōng)原銀行吸并3家城商(shāng)行方案獲董事會批準，對價285億元

（二）華夏幸福債務重組計劃通過，首期現金清償率最高可達40%

（三）美股實際盈利收益率降至74年來最深負值水平

來源：浙商(shāng)資(zī)産研究院

一(yī)、政策動态

（一(yī)）中(zhōng)央經濟工(gōng)作會議在北(běi)京舉行 習近平李克強作重要講話(huà)

會議指出，在充分(fēn)肯定成績的同時，必須看到我(wǒ)國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。世紀疫情沖擊下(xià)，百年變局加速演進，外(wài)部環境更趨複雜(zá)嚴峻和不确定。我(wǒ)們既要正視困難，又(yòu)要堅定信心。我(wǒ)國經濟韌性強，長期向好的基本面不會改變。無論國際風雲如何變幻，我(wǒ)們都要堅定不移做好自己的事情，不斷做強經濟基礎，增強科技創新能力，堅持多邊主義，主動對标高标準國際經貿規則，以高水平開(kāi)放(fàng)促進深層次改革、推動高質量發展。要正确認識和把握防範化解重大(dà)風險。要繼續按照穩定大(dà)局、統籌協調、分(fēn)類施策、精準拆彈的方針，抓好風險處置工(gōng)作，加強金融法治建設，壓實地方、金融監管、行業主管等各方責任，壓實企業自救主體(tǐ)責任。要強化能力建設，加強金融監管幹部隊伍建設。化解風險要有充足資(zī)源，研究制定化解風險的政策，要廣泛配合，完善金融風險處置機制。

評論：風險處置工(gōng)作是我(wǒ)國完成實現新時代價值目标的重要輔助手段，對穩定經濟基本面大(dà)局有重大(dà)意義。在過去(qù)的快速發展階段我(wǒ)國累積了一(yī)部分(fēn)負面影響，爲了消除并且提高整體(tǐ)人民福祉，消除風險隐患需要從精準拆彈、分(fēn)類施策等方面入手，在發展經濟的同時做好存量風險防範化解。

（二）關于規範國有金融機構資(zī)産轉讓有關事項的通知(zhī)

國有金融機構轉讓股權類資(zī)産，按照《金融企業國有資(zī)産轉讓管理辦法》（财政部令第54号）等相關規定執行；轉讓不動産、機器設備、知(zhī)識産權、有關金融資(zī)産等非股權類資(zī)産，按照本通知(zhī)有關規定執行，行業監管部門另有規定的從其規定。轉讓标的資(zī)産在境外(wài)的，應在遵守所在國法律法規的前提下(xià)，參照本通知(zhī)規定執行，國家另有規定的從其規定。因開(kāi)展正常經營業務涉及的抵（質）押資(zī)産、抵債資(zī)産、訴訟資(zī)産、信貸資(zī)産、租賃資(zī)産、不良資(zī)産、債權等資(zī)産轉讓及報廢資(zī)産處置，以及司法拍賣資(zī)産、政府征收資(zī)産等，國家另有規定的從其規定。除國家另有規定外(wài)，涉及底層資(zī)産全部是股權類資(zī)産且享有浮動收益的信托計劃、資(zī)管産品、基金份額等金融資(zī)産轉讓，應當比照股權類資(zī)産轉讓規定執行。納入國有金融資(zī)本管理的憑借國家權力和信用支持的金融機構，資(zī)産轉讓有關事宜執行本通知(zhī)規定。

評論：從監管文件來看，AMC在執行正常的不良資(zī)産收購處置業務時接手股權資(zī)産，根據行業原有規則執行，本監管不改變其業務管理原則。但是當股權資(zī)産本質脫離(lí)了不良資(zī)産範疇，那麽該類業務就需要參考資(zī)管計劃産品進行管理。

（三）易綱：恒大(dà)的風險問題是市場事件 将按照市場化、法治化原則妥善處理

12月9日，人民銀行和香港金融管理局聯合舉辦“香港國際金融中(zhōng)心定位與展望”研讨會。人民銀行行長易綱表示，上周五，恒大(dà)集團在香港聯交所發布了可能無法履行擔保責任的公告，部分(fēn)香港投資(zī)者也比較關注。香港作爲成熟的國際金融中(zhōng)心，已建立了一(yī)整套高效的金融運作體(tǐ)系，對于相關問題的處理也有清晰的法律規定和程序。短期個别房地産企業出現風險，不會影響中(zhōng)長期市場的正常融資(zī)功能。恒大(dà)的風險問題是市場事件，将按照市場化、法治化原則妥善處理，債權人和股東的權益将按照其法定受償順序得到充分(fēn)的尊重。

評論：華夏幸福已經給其他房地産企業打了一(yī)個比較好的樣闆，如果恒大(dà)能夠以較大(dà)的決心壯士斷腕，那麽恒大(dà)仍然有救。但是從許家印的種種表現來看，其仍然想通過表演和躺平來吸引政府注意，對于縮表和資(zī)産集中(zhōng)處置仍然遲遲不肯下(xià)決心。從易綱行長的講話(huà)中(zhōng)可以看出，恒大(dà)事件最終會用市場化的手段解決。

二、行業資(zī)訊

（一(yī)）中(zhōng)原銀行吸并3家城商(shāng)行方案獲董事會批準，對價285億元

中(zhōng)原銀行拟以初步代價不低于人民币90億元向潛在買家出售中(zhōng)原銀行若幹信貸資(zī)産及其他金融資(zī)産。新中(zhōng)原銀行的設立更進一(yī)步。12月7日，中(zhōng)原銀行公告稱，公司今日召開(kāi)董事會并審議批準了吸收合并洛陽銀行、平頂山銀行及焦作中(zhōng)旅銀行相關議案。具體(tǐ)來看，中(zhōng)原銀行拟向目标銀行股東發行約133.25億股内資(zī)股，以清償潛在吸收合并的總代價約285億元。完成潛在吸收合并後，中(zhōng)原銀行将承繼各目标銀行的所有資(zī)産、負債、業務、人員(yuán)、合約以及其他權利及義務。此外(wài)，中(zhōng)原銀行拟以初步代價不低于人民币90億元向潛在買家出售中(zhōng)原銀行若幹信貸資(zī)産及其他金融資(zī)産。

此前的10月27日，中(zhōng)原銀行公告稱，拟吸收合并洛陽銀行、平頂山銀行、焦作中(zhōng)旅銀行，粗略計算，如果重組順利，新中(zhōng)原銀行總資(zī)産規模将超過萬億，全國城商(shāng)行數量将降至125家。當時中(zhōng)原銀行表示，爲深化金融領域改革，做優做強地方金融，着力打造一(yī)流城商(shāng)行及提升金融服務全省經濟社會發展能力，期望通過潛在吸收合并，使中(zhōng)原銀行能繼續拓展成一(yī)流的商(shāng)業銀行及實現整體(tǐ)業務的高質量發展。有業内人士向第一(yī)财經記者表示，“抱團取暖”是當前化解中(zhōng)小(xiǎo)銀行風險的重要方式，此前已有四川銀行、山西銀行、遼沈銀行3家吸收合并新設的省級法人城商(shāng)行。

評論：城商(shāng)行抱團取暖是在經濟不确定環境下(xià)的應有之舉，通過整合河南(nán)省内的資(zī)源優勢，減少同業之間的不必要競争，合理分(fēn)配内部資(zī)源，能夠協助河南(nán)省内銀行共同在經濟下(xià)行環境中(zhōng)保持整體(tǐ)競争力。

（二）華夏幸福債務重組計劃通過，首期現金清償率最高可達40%

截至目前，華夏幸福債委會成員(yuán)持有的債權敞口本金餘額爲1030.72億元，占債委會全體(tǐ)成員(yuán)債權敞口本金餘額比例爲80.75%；同意票數爲82票，占債委會全體(tǐ)成員(yuán)總票數的71.93%；所代表的無财産擔保金融債權金額爲643.02億元，占債委會全體(tǐ)成員(yuán)的無财産擔保金融債權總金額的83.95%。

華夏幸福對其2192 億元金融債務，主要有四大(dà)化解方案：其一(yī)，賣出資(zī)産回籠資(zī)金約750億元，其中(zhōng)570億元用于現金償還債務，其餘資(zī)金用于運營；其二，出售項目公司股權以帶走金融債務約500億元；其三，優先類金融債務展期或清償約352億元；其四，以持有型物(wù)業等約220億元資(zī)産設立的信托受益權份額抵償；其五，剩餘約550億元金融債務由華夏幸福承接，展期、降息，通過後續經營發展逐步清償。

從這一(yī)整體(tǐ)方案來看，除去(qù)通過出售資(zī)産被帶走的500億元債務和或展期和清償的352億優先類金融債務（主要爲銀行貸款），剩餘待化解債務總額爲1340億元，其中(zhōng)方案中(zhōng)用于現金兌付的規模爲570億元，按照方案推算，首期現金清償率30%-40%，如資(zī)産處置順利預計可達40%。其化債方案超出此前的市場預期，并因此在方案披露後，帶動華夏幸福與最大(dà)債權人與股東中(zhōng)國平安股價回升。

評論：華夏幸福采取的債務處置路徑主要是縮表、展期、資(zī)本化三種路徑，其中(zhōng)縮表就是出售項目公司以及快速變現資(zī)産，展期是主動承擔債務這主要是近期到期債務來用時間換空間，最後資(zī)本化是使用低流動資(zī)産來換取流動性雖然效果有限但是可能減小(xiǎo)資(zī)産負債的期限錯配。

（三）美股實際盈利收益率降至74年來最深負值水平

随着市場對奧密克戎變異毒株的擔憂情緒減弱，美國三大(dà)主要股指周三連續第三天上漲。不過，就在市場行情出現回暖之際，美銀策略師卻最新發出了一(yī)項嚴峻警告：美股的實際盈利收益率已經降至了74年來最深的負值水平，而在曆史上僅有的四次跌入負值經曆中(zhōng)，美股均不幸陷入了熊市。這四次經曆分(fēn)别是二戰後的熊市、1970年代的“滞漲時代”、1980年代的“沃爾克沖擊”和2000年的科技股泡沫。以Savita Subramanian爲首的美銀策略師在周三報告中(zhōng)寫道，标普500指數目前的實際盈利收益率爲-2.9%，意味着如果公司業績未能持續增長，那麽投資(zī)者經通脹調整後将損失2.9%。而上一(yī)次，實際盈利收益率陷入負值的程度如此之深，還要追溯到1947年。事實上，與眼下(xià)美股市場所經曆的實際盈利收益率爲負局面相印證的是，債券市場更是早已對此習以爲常。一(yī)組數據顯示，目前全球的實際國債收益率也已罕見地降至了-4.1%。

評論：多輪的QE副作用是讓實際利率和名義利率的倒挂，這在歐洲債務中(zhōng)表現出負利率，也即居民将現金存入銀行後需要向銀行支付成本，這是因爲資(zī)金通脹已經超過一(yī)般常識，持有現金的成本要高于付給銀行的成本。随着全球經濟回暖減慢(màn)，QE變成一(yī)項唯一(yī)選擇，我(wǒ)國的制度優勢能夠避免這種情況發生(shēng)，但是副作用仍在各種經濟現象中(zhōng)體(tǐ)現。