本期要點：

一(yī)、政策動态

（一(yī)）中(zhōng)信證券：經濟底部正在逐步得到确認

（二）近四年累計處置不良貸款超前12年總和

（三）中(zhōng)國銀保監會有關部門負責人就《理财公司理财産品流動性風險管理辦法（征求意見稿）》答記者問

二、行業訊息

（一(yī)）恒大(dà)重新協商(shāng)還款安排

（二）審計署各地工(gōng)作組進駐20餘家地方AMC

（三）建行個貸包全部成功轉讓

來源：浙商(shāng)資(zī)産研究院

一(yī)、政策動态

（一(yī)）中(zhōng)信證券：經濟底部正在逐步得到确認

發改委的新聞發布會上介紹，将發揮好“十四五”102項重大(dà)工(gōng)程的牽引帶動作用，發力項目準備，加強資(zī)金保障，以此做好穩投資(zī)工(gōng)作。同時将認真做好今年後幾個月和明年上半年專項債券項目準備，确保專項債券發行後及時投入使用，盡早形成實物(wù)工(gōng)作量。央行和工(gōng)信部領導共同參加國新辦政策吹風會，介紹“支持中(zhōng)小(xiǎo)微企業發展工(gōng)作有關情況”。央行貨政司司長孫國峰在吹風會上提到，年内不存在很大(dà)的基礎貨币缺口，這與我(wǒ)們10月左右再次降準的判斷并不沖突。另外(wài)，央行近期發布《中(zhōng)國金融穩定報告（2021）》，提出金融穩定工(gōng)作取得階段性進展，2020年宏觀杠杆率出現的階段性上升需要客觀看待。

評論：我(wǒ)國的重大(dà)工(gōng)程等财政支出項目屬于補差型經濟活動，當民間經濟發展不及預期時，需要中(zhōng)央調配資(zī)源進行集中(zhōng)投資(zī)，拉動民間生(shēng)産力參與重點項目。從今年的趨勢來看，重大(dà)項目開(kāi)發仍然需要。民間經濟雖然活力缺失，但是流動性注入已經證明不起作用，因此仍需要加大(dà)地方政府專項支持。

（二）近四年累計處置不良貸款超前12年總和

銀保監會副主席周亮在2021中(zhōng)國國際金融年度論壇上表示，近四年來，累計處置了不良貸款8.8萬億元，超過了前12年的總和，高風險影子銀行較曆史峰值壓降23萬億元，中(zhōng)小(xiǎo)金融機構的改革重組穩步推進，金融違法犯罪得到嚴厲懲治，市場秩序明顯好轉。評論：過去(qù)四年是地方AMC崛起和四大(dà)AMC回歸主業的集中(zhōng)時段，因此在這年裏原本缺位的市場參與度被填滿，部分(fēn)地區銀行不良貸款處置規模較大(dà)，導緻銀行不良貸款率已經下(xià)降至健康水平。

（三）中(zhōng)國銀保監會有關部門負責人就《理财公司理财産品流動性風險管理辦法（征求意見稿）》答記者問

制定《辦法》的背景：一(yī)是進一(yī)步完善理财公司制度規則體(tǐ)系的需要。根據《關于規範金融機構資(zī)産管理業務的指導意見》有關“金融監督管理部門應當制定流動性風險管理規定”的要求，進一(yī)步明确細化理财産品流動性風險管理規則。二是保護投資(zī)者合法權益的需要。規範理财産品流動性管理，提高資(zī)金兌付能力，防範被動變現資(zī)産降低産品淨值，既有利于保障投資(zī)者申贖産品的權利，也有利于保障投資(zī)者合法權益不受損害并得到公平對待。三是維護金融市場穩定的需要。理财産品正在推進淨值化轉型，與金融市場、其他資(zī)管産品的關聯增多，對産品流動性管理提出更高要求。出台《辦法》，有助于督促機構加強産品流動性管理，更好防範風險跨市場、跨産品傳染。制定《辦法》的總體(tǐ)思路：充分(fēn)借鑒國内外(wài)監管實踐，注重與國内外(wài)監管規則保持一(yī)緻，對理财産品流動性管控重點進行明确與規範，并結合理财産品轉型特點，強化信息透明度、合作機構管理等要求。

評論：理财産品淨值化轉型存在一(yī)定的執行壓力，因爲存量理财産品中(zhōng)有一(yī)定的底層資(zī)産具有流動性風險，因此不具備淨值化管理的前提。此外(wài)理财産品之間的相關性風險需要關注，否則風險傳染會引發灰犀牛事件。

二、行業資(zī)訊

（一(yī)）恒大(dà)重新協商(shāng)還款安排

金融監管部門據稱已允許中(zhōng)國恒大(dà)與金融機構債權人就現有融資(zī)償還期限重新進行談判，使這家在債務困境中(zhōng)掙紮的大(dà)型地産商(shāng)稍獲喘息。一(yī)位知(zhī)情人士稱，在恒大(dà)集團發生(shēng)多筆貸款還本或付息逾期事件後，國務院金融穩定發展委員(yuán)會上月同意了恒大(dà)集團方面與銀行協商(shāng)展期的提議。四位知(zhī)情人士稱，恒大(dà)集團已聯絡多家債權銀行和信托公司。目前尚不清楚上述談判進展如何，以及恒大(dà)是否同樣考慮就未到期債券談判展期。知(zhī)情人士不願具名，因上述信息未公開(kāi)。這些最新情況意味着，恒大(dà)有望在監管部門的支持下(xià)，與債券金融機構就其融資(zī)展期或削減利息等安排逐筆進行交涉。知(zhī)情人士稱，盡管恒大(dà)集團的主要債權行上周仍在讨論是否成立債權人委員(yuán)會以協調還款安排，監管部門和金融機構決定給予恒大(dà)更多時間化解其流動性危機，而非立即采取更嚴厲的措施。評論：恒大(dà)集團目前已經進入薛定谔狀态，既有可能平穩落地也有可能硬着陸，從恒大(dà)集團的負債體(tǐ)量來看，如果發生(shēng)風險就會引發系統性金融風險，但從中(zhōng)央的态度來看，似乎中(zhōng)央已經備足子彈，能夠以較爲強硬的态度應對金融風險。

（二）審計署各地工(gōng)作組進駐20餘家地方AMC

不良資(zī)産行業觀察從業内人士處獨家獲悉，中(zhōng)央審計署各地辦事處派出審計組，進駐20多家地方AMC，開(kāi)啓首輪針對地方AMC業務合規、主業經營及公司治理等審計工(gōng)作。據悉，這是自2014年銀保監會批複地方AMC牌照以來，首次被審計署派駐工(gōng)作組對行業開(kāi)展經營審計。在地方AMC行業監管新規落地之際，此舉或也意味着行業的合規發展将面臨更爲嚴格的要求。評論：審計署進駐地方AMC的時間點與地方AMC監管辦法出台重合，一(yī)般解讀爲國家爲出台地方AMC監管辦法造勢，下(xià)階段可能會根據摸排的實際情況調整監管辦法。各地區的地方AMC過去(qù)年度存在的偏離(lí)主業行爲可能會暴露。

（三）建行個貸包全部成功轉讓

9月10日上午10時，建行本金5065.12萬元綜合跨區個貸不良資(zī)産包開(kāi)拍，7家AMC經過48輪鏖戰，江西金資(zī)以2253萬價格摘得，相當于本金的4.4折。至此，建行三個資(zī)産包已全部成功轉讓。其中(zhōng)北(běi)京地區個貸不良資(zī)産包本金1360.24萬元，于9月8日最終以712萬元競拍成交，相當于未償本金的5.23折成交；大(dà)灣區個貸不良資(zī)産包本金6679萬元，本周四以本金的4.18折成交。評論：個貸不良包以四折多的價格成交，這顯著偏離(lí)經驗估計。如果個貸不良包的内部成分(fēn)不是房抵貸，那麽這次交易估值是偏高的，一(yī)般的經驗值爲一(yī)折以内。