本期要點：

一(yī)、政策動态

（一(yī)）地方AMC或明确監管要求：新增金融不良占比不低25%，融資(zī)不超3倍

（二）易綱：促進實際貸款利率下(xià)行 小(xiǎo)微企業綜合融資(zī)成本穩中(zhōng)有降

（三）中(zhōng)國證監會發布《2020年上市公司年度會計監管報告》

二、行業訊息

（一(yī)）中(zhōng)國華融發布2020年度業績和2021年中(zhōng)期業績

（二）平安3000億并購落地！方正案堪稱重整标杆

（三）市場人士：債市中(zhōng)長期仍存機會 短期風險不容忽視

來源：浙商(shāng)資(zī)産研究院

一(yī)、政策動态

（一(yī)）地方AMC或明确監管要求：新增金融不良占比不低25%，融資(zī)不超3倍

8月初，監管部門正就《地方資(zī)産管理公司監督管理暫行辦法》。目前征求意見已經結束。據了解，《辦法》共五章45條，拟從經營規則、經營管理、監督管理等方面對地方AMC進行全方面的規範。《辦法》整體(tǐ)思路與之前相關文件保持一(yī)緻，如開(kāi)展不良資(zī)産業務僅限于本省、自治區、直轄市、計劃單列市範圍内，個人不良貸款批量轉讓試點除外(wài)。同時，爲督促地方AMC不偏離(lí)主業，《辦法》要求在每年新增投資(zī)額中(zhōng)主營業務投資(zī)額占比應不低于50%，收購金融機構不良資(zī)産投資(zī)額占比應不低于25%，連續兩年不達标将被取消業務資(zī)質。《辦法》還要求地方AMC控制杠杆率，謹慎選擇融資(zī)渠道，未經批準不得向社會公衆發行債務性融資(zī)工(gōng)具，融入資(zī)金的餘額不得超過其淨資(zī)産的3倍。

評論：地方資(zī)産管理公司在四大(dà)資(zī)産管理公司中(zhōng)間夾縫生(shēng)存，尤其是當四大(dà)資(zī)産管理公司被監管警示後，會加快回歸主業的速度和力度。加強對地方資(zī)産管理公司的主業要求會提升不良資(zī)産一(yī)級市場價格，降低對銀行的同業競争，強化與銀行的處置合作。

（二）易綱：促進實際貸款利率下(xià)行 小(xiǎo)微企業綜合融資(zī)成本穩中(zhōng)有降

8月23日，中(zhōng)國人民銀行、國務院金融穩定發展委員(yuán)會辦公室主任易綱主持召開(kāi)了金融機構貨币信貸形勢分(fēn)析座談會，表示下(xià)一(yī)步要促進實際貸款利率下(xià)行，小(xiǎo)微企業綜合融資(zī)成本穩中(zhōng)有降。會議分(fēn)析認爲，今年以來，我(wǒ)國持續鞏固拓展疫情防控和經濟社會發展成果，有效實施宏觀政策，經濟持續恢複增長，發展動力進一(yī)步增強。金融部門穩字當頭，穩健的貨币政策靈活精準、合理适度，搞好跨周期政策設計，保持了政策連續性、穩定性、可持續性，科學管理市場預期，堅持服務實體(tǐ)經濟，貸款平穩增長，信貸結構優化，社會綜合融資(zī)成本穩中(zhōng)有降。但也要看到，全球疫情仍在持續演變，外(wài)部環境更趨嚴峻複雜(zá)，國内經濟恢複仍然不穩固、不均衡，保持信貸平穩增長仍需努力。會議指出，金融部門要提高政治站位，統一(yī)思想認識，堅持穩中(zhōng)求進工(gōng)作總基調，完整、準确、全面貫徹新發展理念，深化供給側結構性改革，加快構建新發展格局，推動高質量發展。統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持貨币政策穩定性，增強前瞻性、有效性，把服務實體(tǐ)經濟放(fàng)到更加突出的位置，以适度的貨币增長支持經濟高質量發展，助力中(zhōng)小(xiǎo)企業和困難行業持續恢複，保持經濟運行在合理區間。評論：早在疫情開(kāi)始前，中(zhōng)央就已經在醞釀金融讓利實體(tǐ)的相關政策，保持信貸平穩增長，支持實體(tǐ)經濟逐步轉型升級，确保經濟增長與人民群衆獲得感保持平衡，這是金融需要關注的領域。未來金融管控的目标是保持通貨膨脹率，同時控制流向市場的名義利率。

（三）中(zhōng)國證監會發布《2020年上市公司年度會計監管報告》

截至2021年4月30日，除易見股份、*ST斯太、*ST北(běi)訊等3家公司外(wài)，滬深兩市共有4247家公司披露了年度财務報告。按期披露年報的公司中(zhōng)，254家公司年度财務報告被出具非标準審計意見的審計報告，其中(zhōng)無法表示意見33家、保留意見109家、帶解釋性說明段的無保留意見112家。證監會共抽樣審閱了869家上市公司年度财務報告，在此基礎上形成了《2020年上市公司年報會計監管報告》。年報審閱發現，上市公司執行企業會計準則和财務信息披露規則整體(tǐ)質量較好，但部分(fēn)上市公司仍存在對準則理解和執行不到位的問題，主要包括：收入确認和計量不恰當、金融資(zī)産分(fēn)類不正确、資(zī)産減值估計不謹慎、合并報表範圍判斷不合理、預計負債與或有資(zī)産抵銷不恰當、債務重組損益确認時點不恰當等。上市公司和會計師事務所等中(zhōng)介機構應高度重視會計監管報告中(zhōng)提出的問題，不斷提高自身對會計準則及相關規定的理解和應用水平，及時發現并改正财務報告編制中(zhōng)存在的錯誤，穩妥做好公司财務信息披露相關工(gōng)作，不斷提升資(zī)本市場财務信息披露質量。

評論：國家近期對房地産市場有比較嚴厲的打擊，可以說這是遲到的制裁。原本中(zhōng)央計劃在2008年前後對過剩的房地産市場宏觀調控，但是金融危機打亂了這一(yī)計劃，反而需要房地産托舉GDP。随着我(wǒ)國經濟體(tǐ)量穩定排名世界第二，内部結果調整回到議題。預見随着房地産行業整治，天量資(zī)金會從房市轉出進入股市，因此中(zhōng)央在資(zī)金轉移之前會強化對股市的質量管控。

二、行業資(zī)訊

（一(yī)）中(zhōng)國華融發布2020年度業績和2021年中(zhōng)期業績

8月29日，中(zhōng)國華融資(zī)産管理股份有限公司發布了經8月28日董事會審議通過的2020年度業績公告和2021年中(zhōng)期業績公告。2020年及2021年上半年，中(zhōng)國華融堅決貫徹落實黨中(zhōng)央、國務院決策部署，在銀保監會的正确領導下(xià)，在股東、投資(zī)者、客戶、同業的鼎力支持下(xià)，堅持穩中(zhōng)求進總基調，落實“六穩”“六保”要求，充分(fēn)發揮逆周期金融救助功能，聚焦主責主業，加快業務轉型，深入肅清流毒，推進化險瘦身，強化内部管理，核心不良資(zī)産主業保持平穩，經營管理基礎進一(yī)步夯實。2020年，中(zhōng)國華融全面審視評估風險，當期确認資(zī)産減值損失1077.55億元，對經營業績造成了非常重大(dà)的影響，集團淨虧損1062.74億元，歸屬于本公司股東的淨虧損1029.03億元。評論：華融資(zī)産經過一(yī)年的年報難産，于今日發布了遲到的年報。華融資(zī)産減值超千億，導緻其淨資(zī)産降至百億級。經過這次重大(dà)教訓，讓華融資(zī)産涅槃重生(shēng)，重新堅持主業發展，以更加純淨的姿态在不良資(zī)産賽道上引領發展。

（二）平安3000億并購落地！方正案堪稱重整标杆

8月初，國家市場監督管理總局反壟斷局發布無條件批準中(zhōng)國平安人壽保險股份有限公司收購新方正集團有限公司股權案。意味着這例3000億并購案正式落地。重整實踐中(zhōng)大(dà)部分(fēn)案例選擇隻保留主營業務，很大(dà)部分(fēn)資(zī)産進行處置，或者各類資(zī)産分(fēn)别找投資(zī)人承接。方正集團企業業務闆塊多元化，各闆塊的資(zī)産價值差異大(dà)，投資(zī)者最感興趣的闆塊又(yòu)高度相同。如果對方正集團的各項實體(tǐ)業務進行切割，分(fēn)闆塊對企業實施重整，将出現投資(zī)者圍獵投資(zī)優質闆塊，債權人爲在優質闆塊内獲得清償而博弈等複雜(zá)局面，顯著增加重整難度和未來重整計劃執行的不确定性。主業分(fēn)拆重整還可能出現資(zī)産處置風險難以管控、處置時間無法确定、處置價值缺乏保障的被動局面。因此，管理人堅持集團“整體(tǐ)重整”優先原則，要求投資(zī)者整體(tǐ)承接集團及其關聯企業的資(zī)産包括對外(wài)投資(zī)，一(yī)攬子化解風險，最大(dà)程度維護集團企業營運價值，公平維護全體(tǐ)債權人的整體(tǐ)權益。全集團3400多億債務，納入重整程序的将近2000億，依照重整計劃進行清償，未納入重整的下(xià)屬公司成爲新方正集團的資(zī)産，相應債務通過市場化方式處理。評論：方正的并購重整案選擇整體(tǐ)重組，這是因爲方正集團涉及範圍比較廣，如果剝離(lí)主業資(zī)産會導緻剩餘資(zī)産估值大(dà)幅下(xià)跌。而且作爲校企，方正集團的整體(tǐ)重組也有利于保持北(běi)京大(dà)學的整體(tǐ)形象。

（三）市場人士：債市中(zhōng)長期仍存機會 短期風險不容忽視

日前，一(yī)系列經濟數據公布後債市不漲反跌。盡管數據全面低迷，但市場早有預期，似乎表現出一(yī)副利多出盡的态勢，但随後的幾個交易日裏再度反彈。南(nán)華期貨債券分(fēn)析師高翔表示，8月以來陸續有關于專項債發行節奏的消息傳向市場，供給端壓力逐漸明朗化。據了解，多省份财政部門将預留約20%的專項債額度，剩餘專項債需在9月底之前發行完畢。在發行節奏、剩餘額度都已明朗的情況下(xià)，對未來一(yī)段時間利率債的供給測算并不算難，相較于已經“明牌”的供給壓力，市場更加關注貨币政策會給出怎樣的應對。“總體(tǐ)來看，在内需偏弱、經濟下(xià)行的大(dà)環境下(xià)，貨币不會收緊，中(zhōng)長期債市仍存機會，但短期的風險也不容忽視，趨勢性做多機會仍需耐心等待。市場近期博弈寬松預期與寬信用實際效果，盡管多頭占據上風，但資(zī)金面邊際收緊是不争的事實，而寬信用邏輯目前尚未被證僞，預計短期内十年期利率在2.8%～2.9%間振蕩，若資(zī)金中(zhōng)樞持續擡升，或帶動債市回調。”高翔表示。評論：經濟缺乏支撐，貨币持續供給，這會導緻債券産品風險提升，同時存量債券組合的價值下(xià)跌。未來更多的負債産品也會被下(xià)一(yī)次信用債風險鋪墊，長期來看不容樂觀。